وبعد ارتفاعه بنحو 40% منذ أكتوبر الماضي، يشهد السوق ارتفاعًا كبيرًا. يعتبر العديد من خبراء الاستثمار أن أسعار الذهب هي مقياس كلي يقيس مستوى القلق في الاقتصاد والتضخم والعملة والجغرافيا السياسية. ولذلك يجب أن نبحث ما الذي يؤدي إلى ارتفاعه وما الذي لا يؤدي إلى ارتفاعه.
الطلاق بين الذهب والعوائد الحقيقية
لمساعدتنا في معرفة ما قد يدفع الزخم في الذهب، من المفيد أولاً أن نأخذ في الاعتبار أن العلاقة الموثوقة التي تفسر إلى حد كبير حركة سعر الذهب انهارت منذ حوالي عامين.
يظهر الرسم البياني أدناه، من تصميم مات ويلر، أن العلاقة التي دامت 15 عامًا بين أسعار الذهب والعوائد الحقيقية لم تعد ناجحة. العوائد الحقيقية أو المعدلات الحقيقية هي ببساطة العائد الحالي على سندات الخزانة مطروحًا منه معدل التضخم أو التضخم المتوقع.
إنه بمثابة مقياس لمدى مرونة السياسة النقدية أو تقييدها. وكلما ارتفع العائد الحقيقي، كلما أصبحت السياسة النقدية أكثر تقييدا، والعكس صحيح.
ويبين الرسم البياني أدناه المستوى الحالي للعائد الحقيقي، وهو الأعلى منذ خمسة عشر عاما. وبناء على ذلك، فمن العدل أن نزعم أن السياسة النقدية مقيدة للغاية، بغض النظر عن الكيفية التي غير بها بنك الاحتياطي الفيدرالي موقفه في الأشهر الأخيرة.
ناقشنا في مقالتنا سبب وجود علاقة بين الذهب والعوائد الحقيقية.
ويشكل مستوى أسعار الفائدة الحقيقية مقياساً قوياً لوزن سياسة بنك الاحتياطي الفيدرالي. وإذا كان بنك الاحتياطي الفيدرالي يتحرك بخفة ولا يشوه الأسواق، فإن أسعار الفائدة الحقيقية ينبغي أن تكون إيجابية. وكلما زاد تلاعب بنك الاحتياطي الفيدرالي بالأسواق بما يتجاوز أسعار الفائدة الطبيعية، كلما أصبحت أسعار الفائدة الحقيقية أكثر سلبية.
شارك المقال تحليلنا الذي قسم الأربعين سنة الماضية إلى ثلاث فترات بناءً على مستوى العوائد الحقيقية.
عندما أصبحت السياسة النقدية للاحتياطي الفيدرالي أكثر عدوانية في عام 2008، نمت العلاقة بين الذهب والعائدات الحقيقية. قبل عام 2008، لم تكن هناك علاقة إحصائية.
وفقا للمادة:
الرسم البياني الأول، فترة ما قبل التيسير الكمي، يغطي الفترة 1982-2007. خلال هذه الفترة، بلغ متوسط العائدات الحقيقية +3.73٪. لا يظهر مربع R بقيمة .0093 أي علاقة.
ويغطي الرسم البياني الثاني التيسير الكمي المرتبط بالأزمة المالية 2008-2017. خلال هذه الفترة، بلغ متوسط العائدات الحقيقية +0.77٪. يظهر مربع R بقيمة 0.3174 علاقة معتدلة.
ويغطي الرسم البياني النهائي، عصر التيسير الكمي 2، الفترة التي أعقبت بدء بنك الاحتياطي الفيدرالي في خفض ميزانيته العمومية ثم زيادتها بشكل حاد في أواخر عام 2019. خلال هذه الفترة، بلغ متوسط العائدات الحقيقية 0.00٪، مع العديد من حالات العوائد الحقيقية السلبية. يُظهر مربع R بقيمة 0.7865 ارتباطًا كبيرًا.
ونظراً لتحليلنا التاريخي والوضع الحالي للعائدات الحقيقية المرتفعة، فليس من المستغرب أن تختفي العلاقة بين سعر الذهب والعائدات الحقيقية.
لذلك، دون أن تتحكم العوائد الحقيقية في سعر الذهب، دعونا نلقي نظرة على بعض الاحتمالات حول سبب ارتفاعه بهذه السرعة.
عدم التوازن المالي
وتعاني الحكومة الفيدرالية من عجز كبير. وكما هو موضح أدناه، فإن نسبة الزيادة السنوية في الدين الفيدرالي تزيد عن 8٪. ويحدث هذا الإنفاق الكبير بالاستدانة في وقت يتجاوز فيه النمو الاقتصادي معدل النمو الطبيعي ومستويات ما قبل الوباء. عادة ما يكون العجز أصغر خلال فترات النمو الاقتصادي وأكبر خلال فترات الركود أو التباطؤ الاقتصادي.
إن الزيادة الأخيرة في نمو الديون كبيرة، ولكنها لا تزيد كثيرا عن القمم الأخرى غير الركود في السنوات العشر الماضية. بالإضافة إلى ذلك، فهي أقل بكثير من الزيادات في الديون المرتبطة بالركود. ويبدو العجز الذي يتجاوز 2 تريليون دولار مخيفا، لكن الاقتصاد نما بنسبة 33%، أو 7 تريليون دولار، منذ عام 2020 وتضاعف حجمه منذ عام 2009. ويساعد الرسم البياني أدناه، الذي يوضح نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي، في وضع المزيد من السياق. حول الاقتراض الحكومي.
إن الاتجاه التصاعدي في نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي غير مستدام. ومع ذلك، فإن النسبة الحالية وانحدار الاتجاه الأخير يتماشى مع الاتجاه الذي كان سائدا قبل 20 عاما، بل وأكثر من ذلك.
لقد كتبنا العديد من المقالات حول مشكلة نمو الديون بشكل أسرع من نمو الناتج المحلي الإجمالي والأضرار الاقتصادية التي تحدثها وسوف تحدثها. ومع ذلك، عندما يتم وضع العجز الحالي في سياق وتيرة النشاط الاقتصادي، فإن النمو الأخير لا يختلف بشكل صارخ عن التجارب الأخرى في السنوات العشرين الماضية.
وعلى هذا النحو، نجد صعوبة في تصديق أن الديون هي المسؤولة عن الارتفاع الأخير للذهب.
الجيوسياسية
إن المشاكل الجيوسياسية، وخاصة فيما يتعلق بأوكرانيا وإسرائيل، تثير المشاكل بالفعل.
يمكن لروسيا أن تنشر أسلحة نووية أو توسع نطاق الحرب إلى دول مجاورة أخرى. إن غزو إحدى دول الناتو من شأنه أن يجبر الولايات المتحدة والقوى الأوروبية على التدخل.
يبدو أن الصراع بين حماس وحماس هو حرب بالوكالة مع إيران. وفي حين أن مسرح الحرب يقع في المقام الأول في غزة، وبدرجة أقل في البلدان المحيطة بها، فإن احتمال تورط إسرائيل وإيران بشكل مباشر هو أكثر إشكالية. ومن المرجح أن تُقابل الإجراءات الإيرانية المباشرة ضد إسرائيل بقوة عسكرية من الولايات المتحدة وقوى الناتو الأخرى.
لا أقصد التقليل من أهمية هذين الحدثين وغيرهما من الأحداث الجيوسياسية الأقل أهمية، لكن الولايات المتحدة وأوروبا خاضتا حروباً مختلفة في الشرق الأوسط وأفغانستان طوال القسم الأعظم من السنوات العشرين الماضية. هل الوضع الجيوسياسي العالمي اليوم أكثر إثارة للخوف مما كان عليه في السنوات الماضية؟
عندما بدأنا كتابة هذا المقال في 4 أبريل 2023، انتشرت شائعة مفادها أن إيران ربما تخطط لهجمات صاروخية ضد إسرائيل. وانخفض المؤشر بسرعة تزيد عن 1%، وانخفض الذهب على الفور بمقدار 25 دولارًا. وإذا كانت المخاوف الجيوسياسية مسؤولة عن المكاسب الأخيرة، ألا ينبغي أن تؤدي التوترات المتصاعدة في الشرق الأوسط إلى زيادة قيمة الذهب؟
الذهب يتنبأ بالتضخم، أم يفعل ذلك؟
ويرى البعض أن أسعار الذهب تبشر بعكس اتجاهات التضخم المنخفضة التي سادت على مدى الأعوام الثلاثين الماضية.
إذا كان الذهب مؤشرًا جيدًا للأسعار، فلماذا لم ينخفض سعره عندما كان الاحتياطي الفيدرالي والحكومة يمطران الاقتصاد بالمال وكانت خطوط الإمداد مغلقة؟ وتمثل هذه الفترة الإعداد التضخمي الأكثر أهمية منذ أكثر من 40 عاما.
بنك الاحتياطي الفيدرالي الحمائمي في بيئة تضخمية عالية
منذ أواخر العام الماضي، تحول بنك الاحتياطي الفيدرالي من لهجة متشددة للغاية إلى لهجة أكثر تشاؤما. على الرغم من الظروف المالية السهلة، والتضخم المرتفع والمطرد، والنمو فوق المتوسط، يبدو أن بنك الاحتياطي الفيدرالي عازم على خفض أسعار الفائدة عدة مرات هذا العام. قد يزعم كثيرون أن بنك الاحتياطي الفيدرالي الأكثر تشاؤماً من شأنه أن يحافظ على لهجته المتشددة وربما يزيد من شبح رفع أسعار الفائدة بشكل أكبر.
وكما أوضحنا سابقاً، فإن السياسة النقدية، على الرغم من أنها أصبحت أكثر سهولة ظاهرياً، تظل عند أضيق مستوياتها منذ أكثر من 15 عاماً. قارن السياسة النقدية اليوم بما كانت عليه في عامي 2013 و2014. كان الاقتصاد ينمو في ذلك الوقت، ومع ذلك كان بنك الاحتياطي الفيدرالي يحدد أسعار الفائدة بالقرب من الصفر في المائة وينفذ برامج التيسير الكمي. وكما سنوضح أدناه، تراجع سعر الذهب خلال تلك الفترة، على الرغم من الإهمال الكامل للسياسة النقدية. 
– هوس الذكاء الاصطناعي
بعد أن ناقشنا بعض الاستجابات القياسية التي لدى النقاد فيما يتعلق بالارتفاع في سعر الذهب، فإننا نشارك إجابة قد لا تحظى بشعبية لدى حاملي الذهب.
الذهب هو أصل المضاربة. وعليه، فإنه من الممكن أن يرتفع وينخفض، وبعنف أحياناً، بناءً على أهواء التجار والمضاربين فقط.
هل يمكن أن يكون للارتفاع الحالي في الذهب علاقة أقل بالقضايا التي ذكرناها أعلاه وأكثر علاقة بهوس المضاربة الذي يتفشى في العديد من الأسواق؟ انظر إلى الرسوم البيانية الخمسة أدناه. تُظهر الرسوم البيانية ارتباطًا واضحًا وقويًا إحصائيًا على مدار العامين الماضيين بين Gold وNvidia (NASDAQ:) وMeta (NASDAQ:) وEli Lily وS&P 500.
ملخص
تشترك الأقسام القليلة السابقة في بعض المبررات النموذجية لتبرير ارتفاع أسعار الذهب. على الرغم من أنها تبدو أسبابًا مشروعة لارتفاع الذهب، إلا أنها لا تختلف كثيرًا عند وضعها في السياق عن الفترات الأخرى في العشرين عامًا الماضية عندما كان سعر الذهب ثابتًا أو يتجه نحو الانخفاض.
يمكن أن يوفر سعر الذهب في بعض الأحيان رؤى قيمة. ولكن في أحيان أخرى، يمكن أن يعطي الذهب إشارات كاذبة مشوهة بسبب سلوكيات السوق غير العقلانية. ونعتقد أن الذهب يعيش فقاعة مضاربة، وسعره لا ينبهنا إلى حدوث أزمة مالية أو نقدية أو جيوسياسية.
من المرجح أن يحقق الذهب ارتفاعًا أكثر موثوقية واستدامة عندما يعود بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى طرقه المتهورة مع اقتراب العائدات الحقيقية من 0٪ أو حتى سلبية، ويبدأ التيسير الكمي في اللعب مرة أخرى.
